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资料来源:俞彦债券市场原名:【广发固定收益】从政府工作报告中可以看出,在没有经济增长目标的情况下,债券市场走势总结有两层含义。一是外部不确定性。美国、欧洲等发达经济体疫情已过高峰,但巴西、印度等新兴市场经济体疫情有所上升。世界贸易组织预测,到2020年,全球商品贸易将减少13-32%。面对外部不确定性,设定增长目标可能是小(外部)和大(内部)。二是高质量发展的内在要求。逆周期套期保值稳定基本经济市场,强调以维稳促稳,守住底线,关注就业和民生。

同时,继续推进高质量发展,不走老路刺激。财政“组合”比去年增加约3.6万亿,赤字和地方专项债务略高于此前预期。预算赤字超过3.6%,相应赤字比2019年增加1万亿,财政赤字3.76万亿,其中1万亿通过转移支付转移支付给地方政府。需要指出的是,3.6%以上的赤字率并不意味着赤字数额没有上限,但考虑到今年经济增长目标尚未确定,在当前分母GDP增速较低时,赤字率将有所提高。地方专项债券新增额度为3.75万亿,比2019年的2.15万亿增加1.6万亿,明显高于2019年8000亿的增幅。

防疫专项国债1万亿,低于预期。所有的特别国债都转移到了地方政府。强调住房不是油炸,刺激政策是温和的。在扩大财政政策的同时,政府工作报告仍然强调“房地产不是投机”,这表明房地产政策的大方向没有改变,2008年和2014年也没有出台类似的房地产放松政策。在广义信贷背景下,预计后续房地产销售增速和M1增速将保持稳定,而非上升趋势。在企业困难和财政收入减少的制约下,预计货币政策将被动放松,利率将被压低。如何理解货币宽松政策?一方面,稳定企业用工,需要降低融资成本,需要扩大货币驱动信贷;另一方面,需要降低债务融资压力,需要降低无风险利率。

随着企业与金融的结合,货币政策将继续宽松,适当降低利率将缓解企业和金融的困难。货币政策继续宽松,长期利率继续下降,曲线可能走向牛市平缓。预计货币宽松政策将持续到2020年。一方面,强调要促进利率持续下行,可能需要降低MLF利率,引导LPR利率下行,从而降低企业融资成本。随着MLF利率的下降,长期利率也可能下降。另一方面,报告提到防止资金“闲置”套利,这可能意味着下一个隔夜利率等短期利率略有回升。利率曲线由“牛市陡峭”变为“牛市平缓”。

风险提示:逆周期政策超出预期。一。不设定经济增长目标的两层含义:“应该看到,我们没有提出年度经济增长的具体目标,主要是因为全球疫情和经贸形势不确定,中国发展面临一些不可预测的因素。”2020年经济增长目标。一是外部不确定性。美国和欧洲等发达经济体已经跨过了这一高峰,但巴西、印度、秘鲁、巴基斯坦和孟加拉国等新兴市场经济体的疫情有所增加。世贸组织预测,2020年全球大宗商品贸易将下降13%-32%,可能超过2008-2009年全球金融危机期间的下降幅度。

面对外部不确定性,设定增长目标可能是小(外部)和大(内部)。二是高质量发展的内在要求。逆周期对冲稳定。

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